山东兖煤动力煤出口合同价高于预期
动力煤出口合同价高于预期。据中国煤炭资源消息，北京与东京之间关于06年4月至07年3月中国向日本出口动力煤的谈判已经于5月中旬结束。新的合同价同比下滑7%至52.97美元/公吨，但仍高于我们早前同比下滑16%的预测。关于半软焦煤出口谈判尚未结束，考虑到动力煤出口合同价高于预期，我们将半软焦煤预期合同价调整为同比下滑19% (早前预期为同比下滑33%)。
预计将上调国内合同价。国内市场方面，公司煤矿所处的山东省是唯一尚未完成新合同谈判的地区。尽管谈判尚未结束，我们预计新合同价将每公吨上涨20人民币，涨幅8%，高于早前预期的每公吨上涨5人民币。如果涨幅不高，相信谈判不会拖得那么长。考虑到公司绝大多数煤炭合同价较出厂价折价100人民币/公吨，我们相信公司将进一步调高产品价格。
上调盈利预测。由于内销和出口预期合同价格均有所上调，我们将兖州煤业H股06和07年盈利预测分别上调11%和12%，同时将A股06和07年盈利预测分别上调13%和16%。我们将净资产值预测由每股6.50港币上调至6.82港币。
最坏的时候已经过去。06年2季度公司生产已经恢复到正常水平，我们认为对公司而言最坏的时候已经过去。由于公司就价格问题未能与买家达成一致，06年1季度大约100万公吨煤炭销售收入并未入帐，因此我们认为公司06年1季度利润(同比下滑27%)并未反映公司真实营运情况。我们相信该交易将于06年2季度入帐，并相应提升当期盈利水平。
估值。在近期的H股调整中，兖州煤业是主要落后大市的个股之一。与5月中旬高位股价相比，公司股价最多下滑35%，大大高于恒生指数20%的跌幅。尽管最近股价反弹，公司股价表现优于恒生指数8%，我们认为仍有较大的上涨空间。同时考虑到估值较低，我们将H股由同步大市上调至优于大市。随着净资产值预测上调，我们将H股目标价格由6.50港币上调至6.80港币。目前公司A股较H股溢价30%，并不便宜，我们维持同步大市评级。我们认为A股较H股溢价10%较为合理，将A股目标价格设为7.70人民币。